應歡迎馬雲的公司來香港上市

(photo via cc Flickr user Andy_Mitchell_UK)

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馬雲主持的阿里巴巴集團,是中國大陸最大的互聯網企業之一,其淘寶網和天貓網是大陸民眾的購物勝地,單是雙十一促銷,就號稱在一天內完成了350億人民幣的銷售額(但小道消息說灌了不少水份),是大陸最巨型的網商地主。有報導指高盛的分析員認為阿里巴巴集團整體上市市值將過千億美元,此數能與股王騰訊(0700.HK)爭個雄長。上市的一刻,投資銀行當然視之為賺錢大餅,對散戶亦可能是一個投資的機會。上市之後,當香港金融界帶來持續之生意,後續融資也好、口碑也好,亦是美事一宗。

可是,阿里巴巴經過幾個月的擾攘,仍未能確定其上市的計劃。前幾日再有內地傳媒報導,它會在下年中來香港上市,但已被公司否認。對於阿里巴巴和馬雲,評價人言人殊,從不同的角度,當然有不同的結論。然而,香港作為世界金融中心、商貿中心,當歡迎各國的守法商人和企業,也應歡迎阿里巴巴集團來上市集資和交易。

 

阿里巴巴網絡(即國際網站業務)曾經在2007年在香港上市,於2012年以招股價將上市公司私有化,其間股價大上大落,有人大賺亦有人大蝕。上市公司在期間亦未有派發股息,招股時「上船」的股東,可說是「免息貸款」予其母公司,較之其他爛股,算是執番身彩蝕些少手續費。股民對阿里巴巴的不滿,主要在於當初上市的小鴨沒有變成鳳凰,而控股股東卻將外面的生意搞得有聲有色。而股民一直期望上市公司能成為阿里巴巴集團整體上市的殼,從中大賺一筆。可是,上市公司與控股股東的業務分界早已公告,控股股東確實有權不注入優質資產。私有化由少數股東投票支持,才能成案,況且私有化股價對市價有60%溢價,不可稱之洗刧。投資者與其投訴阿里巴巴的國際業務未能如意,不如檢討自己為甚麼未有慧眼識騰訊。

又有人說到馬雲曾「侵吞」支付寶,為損害股東利益「慣犯」,其股票不宜在香港上市云云。事件在2011年,阿里巴巴集團在未有董事會批准下將支付寶「轉讓」給馬雲的私人公司。支付寶是甚麼?支付寶是大陸版的Paypal,淘寶買東西的錢包,大陸人在支付寶一年的交易額過萬億,存款亦是千億計,猶勝不少大型銀行。有報導謂,此次「轉讓」是由於政府對支付寶公司的「實際持有人」有疑,馬雲為確保此公司取得必要金融業執照而「緊急轉讓」,這種事急馬行田的「國情」1,當然令外資股東「不滿」,但軟銀和雅虎這些老江湖會不明白嗎?所謂「侵吞資產」,是談判姿態還是真的無知?我不清楚內情,但馬雲與股東相處多年,各方又豈會亂來?況且三方股東最後亦已經達成協議,侵吞之說無從談起。一日中國大陸的政策法規限制著外資在互聯網的持股,一日這種操作風險就存在。投資者明白風險,管理風險,不逃避風險。最重要的是,一旦公司上市,情況就要開誠布公,讓大小投資者自行決斷。

 

另一批評馬雲的論點,是他要以「合伙人制度」來控制上市公司,以少數股權控制多數話事權。而香港已經明文規定不准這種架構的公司前來上市,馬雲卻要硬闖,高調要交易所給他豁免。交易所看大生意,當然想給他優惠和方便,但經媒體曝光,證監出聲,同股不同權證實不為香港社會接受,交易所亦沒有為阿里搞出任何特權。有業內人士認為,美國的上市公司可以設立不同等級的股票,香港也應該為阿里巴巴引入同樣的許可。可是,持此論者忽略了美國有集體訴訟權(Class action)去保護小股東,而香港卻只有在股東會上一股一票來監督管理層。香港的上市公司大多為家族控股,投票必勝,所以我不認為香港會為阿里巴巴去做這麼大的犧牲,引入集體訴訟權這一小股民利器,「損害」那些大家族的重大利益。香港不可能搞一套歧視股民(包括基金這些大種股民)的制度,同股同權,必能守住。是以阿里巴巴要上市,就必須公正對待各位股東,二者只能取其一︰同股同權(香港),或者,給小股東集體訴訟權(美國)。

我相信,阿里巴巴不會去美國上市。因為美國的「披露」要求,可大可小,作為一家控制以千億現金的中國大陸企業,它未必能滿足美國對業務信息的披露需求,最後不是面對訴訟就是調查,家無寧日,而美國的集體訴訟權亦會為公司帶來無法估計的風險。更重要者,它必要考慮中國政府的感想,阿里在美國上市,會不會危害國家安全?作為中國大陸最大的「商場」,在美國上市,能保證彼岸的代理人不找它攞料嗎?萬一中美之間有甚麼意外,阿里的身份如何處置?是人質,還是無間道?

 

我看阿里巴巴上市,目的不純為集資,反可能為現有的股東找套現機會,至少是能將潛在價值變成帳面利潤的機會。阿里的業務有正現金流,要投資也不缺錢,也不需要通過上市來賺名氣。這個角度來看,阿里一旦上市,影響股價的變數會比較多,股民必須小心。

交易所和證監不必擔心股民在阿里股價上的賺蝕,股民不是提款機,不一定要買阿里巴巴的股票。況且,每日看財經新聞中「屠牛」「屠熊」的消息,與其擔心阿里「洗劫」股民,不如想想小投資者的教育,教他們遠離不熟悉的各種「賭具」好了。

 

香港勝在有規有矩,所以阿里巴巴才會選擇在這裡上市。所以,香港人要齊心一意,請馬雲先生守一下我們的規則。其實,管理層把公司管好,為股東賺錢,股東們就會投票讓管理層繼續在位「揸拂」,壓力會有,但馬雲先生實在不必擔心同股同權會對他和他的團隊有任何害處。

香港,歡迎馬雲,也歡迎阿里巴巴。。。。。。但絕不會放過四十大盜。

 

**本文不構成任何投資建議或不投資建議,本人沒持有港交所(0388.HK)股票,亦從沒持有阿里巴巴網路(1688.HK)的股票。**

 

  1. 大陸的互聯網企業只有大陸人可以控股,外資持股也有很多限制。大部份在海外上市的互聯網公司,都是通過所謂「協議控制」來鑽大陸法規的漏洞,通過本地的代理人持股在岸公司,加上一大堆關於商標、技術、服務等等協議,使外資「看來」可以將相關的在岸公司「控制」。可是這種「協議控制」其實相當脆弱,政府可以說這些協議無效,由於明文禁止外資涉足互聯網領域的生意,外資股東沒有甚麼權利和法律基礎去打官司。這些不是甚麼國家機密,所有境外上市的互聯網公司,特別是美國的上市公司,都將這種風險寫得一清二楚。

關於作者:白恩樑

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