港華燃氣:業務穩定增長的公用股

 

港華燃氣(01083.HK)為一在中國地區經營的燃氣公司。或許是燃氣業務受惠於潔淨能源政策的憧憬,港華燃氣的股價表現在過去三年都頗理想。對筆者來說,港華燃氣的業務是穩定的,但股息回報率不高,除非其股價有著一定的折讓,並有很大的可能在中期內會回歸至合理水平,筆者不會考慮進場。

本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。

對筆者來說,經營燃氣相關的業務,或多或少都需用到鉅額的投資,例如建設輸氣管道,這增加了潛在參與者進入市場的難道,而港華燃氣在中國不少地區都有著頗完善的管道網絡, 這可貢獻至港華燃氣的護城牆優勢。不過,港華燃氣算不上是行業的龍頭,港華燃氣未必有著明顯的競爭性優勢。中國政府近年推行清潔能源,而,據港華燃氣的2017年年報,「天然氣是能源供應清潔化、低碳化轉型的最佳及最現實選擇」。對筆者來說,隨著中國的二三線城區進一步城鎮化,燃氣的需求量將會上升,這或可成為港華燃氣在短中期的增長動力,但中國政府的政策推行在某程度上「話轉就轉」,沒有人可保證天然氣在長線仍可受惠於中國政府的能源政策。

港華燃氣的收入在過去五年有著6.87%的複式增長,但其整體燃氣銷售量和總客戶數目在過去五年的複式增長卻分別為9.08%及8.55%,兩者均超越港華燃氣的收入增長,對筆者來說,這反映出燃氣的價格變動,或政策的干預,對港華燃氣的業務有著一定的影響。盈利能力方面,其盈利在過去五年的複式增長為5.38%,低於其收入的增長,但其經營溢利在過去五年的複式增長則為8.65%。對筆者來說,這反映港華燃氣的經營能力在過去仍是頗健康的,其要在短中期內維持以上的增長應不會有很大的難度。在過去三年,港華燃氣的經營利潤率及淨利潤率持續上升,兩項比率在2017年度的數值均在10%以上,對筆者來說,這是頗理想的。對筆者來說,港華燃氣的現金流量表現平平,其經營活動的現金流入是頗穩定的,但在過去五年卻未有維持到穩定的自由現金流量。港華燃氣在早前亦曾表示有需要增加管網和設備的投資,這或多或少會影響到其自由現金流量。以2017年度的數據計算,港華燃氣的市現率為9.16倍,每股股價對每股現金為12.66倍,對筆者來說,前者理想,後者太貴,而自由現金流量亦只佔其經營活動現金流入的2.88%,這數值對筆者來說實在太低。

港華燃氣的企業價值倍數為15.04倍,資本回報率則為6.90%,對筆者來說,兩項數值不算很理想,但卻合理地可以接受。港華燃氣在過去五年的平均市銷率為2.38倍,筆者預期的市銷率為1.67倍至2.38倍,相應的股價便為$5.55至$7.93。若以市盈率為估算基礎,港華燃氣在過去五年的平均市盈率為16.41倍,筆者預期的市銷率為13.13倍至18.05倍,相應的股價便為$5.23至$7.19。以市盈率作基礎的結果較保守,若要進場的話,筆者只會在$4.79的水平以下才考慮。若撇除其他因素的影響,每股股價$4.79大概等同於11.34倍的企業價值倍數,對筆者來說,這尚算合理。

再重申一此,本篇文章的內容純粹為筆者的個人看法和投資部署,以及背後的原因,並非任何投資意見。筆者通常會在結尾時表示「若要進場的話,筆者只會在$XX.XX的水平以下才考慮」,這句子的主語是「筆者」,而非任何其他人,因此這句子所表達的,只適用於筆者。文章的所有內容並不構成任何建議及推薦,自己的投資決定自己負責。

 

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筆者並不是證監會持牌人士,可能隨時買賣上述提及的股票長倉。風險披露聲明:證券交易的風險證券價格有時可能會非常波動。一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請自行作出投資決定,如因相關言論招致損失,概與本人無關。證券價格可升可跌,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能賺取利潤,反而可能會招致損失。投資者及客戶應審慎,並在作出其投資決定時僅應視本文為眾多考慮因素之一。本文所提供的建議未必適合所有投資者。作者合理地認為所提及的資料在公佈時是準確的,但並不保證「包括明確或暗示」該等資料的準確性。

 

 

關於作者:落雨人

落雨人
價值投資初心者,熱愛分析股票。分析文章雖不夠深度,但踏出第一步才能有進場。https://www.facebook.com/rainingmanhk/

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